海通证券(600837):创新大会召开日期确定或带来交易性机会
海通证券 600837 银行和金融服务
海通1季度盈利水平好于中信
海通今年1季度净利润同比增速37%(14.3亿元或每股0.15元),快于中信15%左右及海通月度经营数据显示的8%的增速。我们估计主要受益于其另类投资、直投等子公司业绩的快速增长。
主要发现
1季度与中信业绩表现的差别主要源于自营业务。与中信相比,海通证券的投资组合中未对冲的股票投资敞口很少,而有较多的债券投资。而今年1季度上证综指下跌1.4%,表现明显逊于去年同期的上涨2.9%;而中证全债指数上涨1.5%,涨幅高于1Q12的上涨0.7%,均更有利于海通。
创新业务继续增长,但与中信受益中信(浙江)和万通业务开展市场份额提升的情况不同,海通的市场份额随着更多竞争者的加入而下滑。公司1季度末两融和股票回购余额环比分别增长41%/52%,但低于行业和中信的涨幅(行业两项业务余额环比分别增长83%/195%,中信证券环比涨幅分别为97%/210%)。
经纪业务市场份额和手续费率均有下滑,但我们预计随着非现场开户的进行,加上创新业务的协同作用,二者均有望回升。2013年1季度公司经纪业务手续费率环比下滑7.5%至0.069%,而行业整体手续费率环比几乎持平;同时其市场份额也环比下滑了0.06个百分点至4.80%。
盈利预测调整
我们维持海通证券2013/2014年的盈利预测。
估值与评级
前期我们鉴于监管层更迭和创新业务进展不确定性对行业持相对谨慎观点,建议投资者逢低吸纳。而证券行业近一个月下跌近7%,跑输大盘3个百分点。往前看,目前5月8日创新论坛召开日期已经明确,监管风险有所释放,成为板块上涨催化剂,建议投资者关注交易性机会。海通作为创新业务的主要受益者之一,经纪业务品牌和客户基础较强,期在上开户实施后继续提升市场份额。目前A股交易于27.3倍2013年市盈率和1.66倍2013年市净率,我们维持对海通证券-A"审慎推荐"的评级。
